МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ
УО «БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»
Кафедра экономической теории
КУРСОВАЯ РАБОТА
на тему: Рынок ценных бумаг и проблемы его формирования и функционирования в Республике Беларусь
Студентка
УЭФ, 2 курс, ДЭГ-1 Ю. И. Радишевская
Руководитель
канд. экон. наук, доцент М. П. Лещиловская
МИНСК 2008
Содержание
Реферат
Введение
1. Характеристика рынка ценных бумаг
1.1 Классификация ценных бумаг
1.2 Структура рынка ценных бумаг
2. Условия формирования и развития рынка ценных бумаг
2.1 Причины возникновения и факторы формирования рынка ценных бумаг
2.2 Особенности рынков ценных бумаг зарубежных стран
2.3 Тенденции развития современных рынков ценных бумаг
3. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь
3.1. Этапы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
3.2. Роль банковской системы на рынке ценных бумаг в Республике Беларусь
3.3. Проблемы функционирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
3.4. Перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
Заключение
Список литературы
Приложения
РЕФЕРАТ
Курсовая работа: 30 с, 3 рис., 1 табл., 1 диаграмма, 17 источников, 5 приложений.
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, ФОНДОВЫЙ РЫНОК, ЦЕННЫЕ БУМАГИ, МОДЕЛИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ, ПЕРЕХОДНАЯ ЭКОНОМИКА, БЕЛАРУСЬ.
Объектом исследования является рынок ценных бумаг в Республике Беларусь, его структура и инфраструктура. В качестве предмета исследования выступают закономерности формирования определенной модели рынка ценных бумаг, система организационно-экономических отношений, характеризующих динамику развития рынка ценных бумаг и коммерческих банков, функционирующих в его инфраструктуре.
Цель курсовой работы состоит в том, чтобы, опираясь на результаты теоретического анализа функционирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, выявить особенности его структуры и инфраструктуры в современных условиях и рассмотреть наиболее эффективные меры для их оптимизации и развития, определить перспективы и тенденции развития рынка, роли банков на рынке ценных бумаг.
При выполнении работы использованы следующие методы: методы системного анализа, позитивного и нормативного анализа, статистические методы, основные принципы диалектического метода, методы сравнительного анализа.
В процессе работы были охарактеризованы существующие виды ценных бумаг, дана их классификация, определена структура рынка, сформулированы условия формирования рынка ценных бумаг, определены особенности формирования рынков зарубежных страны, выявлены основные тенденции развития современных рынков ценных бумаг. Также в работе рассмотрены особенности формирования и развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, раскрыта роль банков на рынке, определены перспективы развития рынка ценных бумаг республики.
ВВЕДЕНИЕ
Формирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь началось с разгосударствления и приватизации предприятий в 1992 году. До того времени республика не имела не только фондового рынка, но даже и формального рынка капитала, где можно было бы осуществлять относительно безопасные инвестиции. Однако и в настоящее время рынок ценных бумаг в республике еще окончательно не сложился. Происходит изменение законодательной базы, касающейся ценных бумаг и работы с ними. Изменяется инфраструктура рынка, система регулирования и контроля над ним.
Все это требует пристального изучения существующих видов и разновидностей ценных бумаг, возможностей их использования в республике, изучения сложившихся в развитых странах рынков ценных бумаг и их особенностей, использование лучших их достижений в Беларуси. Необходимо также определить состояние собственного рынка ценных бумаг и тенденции его развития, роль банков на рынке, перспективы развития рынка.
Для решения этих задач в работе дается понятие ценной бумаги, характеризуются виды ценных бумаг, и дается их классификация. Определяется структура рынка, причины возникновения и факторы формирования рынка ценных бумаг, тенденции развития современных рынков ценных бумаг, определяются особенности рынков ценных бумаг зарубежных стран, а также деятельность банков на этих рынках. Рассматриваются особенности формирования и развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, роль банков на нем, перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.
1. ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1 Классификация ценных бумаг
Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» определяет ценную бумагу как документ, удостоверяющий выраженные в ней и реализуемые посредством предъявления и передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту. [1]
Ценная бумага оформляет гражданско-правовое обязательство, где есть свой должник (как правило, лицо, выпустившее ценную бумагу) и свой кредитор (держатель ценной бумаги). Кредитор может потребовать, а должник обязан исполнить обязательство лишь при наличии ценной бумаги в тот момент, когда кредитор предъявит этот документ для исполнения должнику. Без такого предъявления обязательство, вытекающее из ценной бумаги, выполнено не будет. Таким образом, сама ценная бумага является носителем прав и обязанностей, без ценной бумаги нет и самих прав и обязанностей. Определение понятия «ценная бумага» представлено на рис.1. См. Приложение A. [2]
Можно выделить четыре основных признака ценной бумаги [3]:
1. Это письменный документ, особая форма отражения гражданско-правового обязательства;
2. В этом документе отражены права кредитора и соответствующие им обязанности должника;
3. Этот документ является носителем, воплощением прав и обязанностей, которые без этого документа не существуют;
4. Исполнение обязательства, опосредуемого ценной бумагой, возможно лишь посредством предъявления ценной бумаги.
Как видно, ценная бумага одновременно является и документом, и обязательством. Кроме того, ценная бумага выступает как юридический факт в виде сделки, и как вещь, имущество, объект гражданских прав.
В соответствии с законодательством республики [1] в Республики Беларусь ценными бумагами признаются: акции; облигации; государственные ценные бумаги; векселя; чеки; депозитные сертификаты; товарораспорядительные ценные бумаги (коносаменты); производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты, права).
Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую право ее владельца на долю собственности акционерного общества, дающая право на получение части прибыли этого общества в виде дивиденда и другие права акционера по отношению к обществу, предусмотренные категорией, видом и разновидностью акции. [1]
Акции могут быть именными и на предъявителя, с ограниченным кругом обращения и свободно обращающиеся. По способу получения прибыли, виду участия в управлении общества и праву получения доли имущества при его ликвидации различают простые и привилегированные акции. По способу начисления дивидендов различают кумулятивную акцию и акцию с участием. Наконец акция, приносящая обычные дивиденды, но не дающая полного права голоса, называется ограниченной акцией.
Облигацией является ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента или без выплаты, если это не предусмотрено условиями выпуска [1]. Они могут быть именными и на предъявителя, с ограниченным кругом обращения и свободно обращающиеся.
Государственными ценными бумагами являются ценные бумаги, выпускаемые правительством или уполномоченными на то государственными органами с целью размещения и мобилизации денежных ресурсов. Такими ценными бумагами являются государственные облигации, казначейские обязательства и именные приватизационные чеки.
Государственные облигации могут быть краткосрочными (ГКО) или долгосрочными (ДГО). ГКО выпускаются от имени Совета Министров РБ Министерством финансов. Срок обращения этих ценных бумаг — до одного года. ДГО также выпускаются Министерством финансов и могут использоваться первичными держателями при расчете за товары (работы и услуги), а также могут выступать предметом залоговых обязательств. Срок обращения этих ценных бумаг — один год и более. [4]
На диаграмме 1 представлена структура государственных облигаций, находящихся в обращении, на 01.01.2008г. См. приложение Б. [5]
Вексель является ценной бумагой, которая представляет собой
письменное долговое обязательство строго установленной формы, дающее бесспорное право его владельцу по истечении срока обязательства требовать от должника или акцептанта обозначенной на векселе денежной суммы. В зависимости от того, кто является составителем векселя различают простой и переводной вексель, в зависимости от основания эмиссии различают товарный и финансовый вексель, по механизму формирования дохода по векселю выделяют процентные и дисконтные векселя.
Чеком является безусловное письменное предложение чекодателя плательщику произвести платеж указанной на чеке суммы. Именные приватизационные чеки РБ — это государственные ценные бумаги, выпущенные на определенный срок и свидетельствующие о праве его владельца на долю в приватизируемой государственной собственности и выражающие размер этой доли.
Депозитным сертификатом является письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.
Коносамент — это документ стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение.
Производными ценными бумагами в соответствии с законодательством Республики Беларусь являются документы, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу базисного актива. Производными ценными бумагами в РБ признаются: опционы, варранты, фьючерсы и права.
Опцион — производная ЦБ, удостоверяющая право ее держателя на покупку или продажу определенного базисного актива по фиксированной цене, действующей в течение всего срока исполнения опциона.
Варрант — производная ЦБ, удостоверяющая право ее держателя на покупку ценных бумаг, которые впервые выпускаются эмитентом варрантов.
Фьючерс — производная ЦБ, удостоверяющая право ее держателя на покупку или продажу фьючерсного контракта, представляющего собой твердое обязательство о покупке или продаже базисного актива в определенные сроки по фиксированной цене.
Право — производная ценная бумага, дающая привилегию держателю ценных бумаг (например, акций) купить дополнительные ценные бумаги (акции) у данной компании.
Каждая из перечисленных выше ценных бумаг имеет определенный набор присущих ей характеристик (признаков). По этим признакам ЦБ могут быть классифицированы на виды и подвиды.
Выделяют следующие характеристики (признаки) ценных бумаг [6]:
— временные характеристики (дата выпуска, срок обращения, происхождение);
— пространственные характеристики (документарная или бездокументарная форма существования, национальная принадлежность, территориальная принадлежность);
— рыночные характеристики (тип актива, лежащего в основе ЦБ, порядок владения, форма выпуска, форма собственности, форма вложения средств, характер обращаемости, экономическая сущность, уровень риска, дохода);
В соответствии с этими признаками в таблице 1 представлена классификация ценных бумаг. См. Приложение В. [3]
Кроме перечисленных выше, возможны и другие виды классификации ценных бумаг. Например, с точки зрения сложности и характера взаимоотношений должника и кредитора выделяют простые (опосредуют гражданско-правовое обязательство, в котором у должника одна обязанность, а у кредитора одно право) и сложные (опосредуют обязательственные отношения, где и у должника, и у кредитора есть несколько прав и несколько обязанностей) ценные бумаги.
В системе общественного воспроизводства ценные бумаги выполняют целый ряд функций [7]: мобилизуют денежные средства инвесторов; регулируют общественное воспроизводство путем прилива капитала в надежные, перспективные и доходные отрасли и его оттока из устаревших отраслей; свидетельствуют о состоянии экономики, т. е. несут информационную функцию; реализуют возможность контроля над экономикой и экономическими процессами; являются связующим звеном между общественными, политическими, государственными институтами, с одной стороны, и совокупностью экономических отношений и связей в обществе, с другой стороны.
1.2. Структура рынка ценных бумаг
Схема формирования рынка ценных бумаг, дающая представление о месте фондового рынка на финансовом рынке и структуре рынка ценных бумаг представлена на рисунке 2. См. Приложение Д. [8].
Как видно из рисунка, финансовый рынок (рынок капиталов) состоит из денежного рынка и рынка инвестиционных капиталов (фондов). На денежном рынке функционируют средства обращения и платежа. Рынок инвестиционных капиталов аккумулирует временно свободные денежные средства предприятий, населения и государства и превращает их в инвестиции путем передачи в руки заемщиков в виде среднесрочных или долгосрочных кредитов, или в обмен на ценные бумаги. В соответствии с этим рынок инвестиционных капиталов состоит из рынка ссудных капиталов и фондового рынка. На фондовом рынке функционируют основные и производные фондовые бумаги.
Все сегменты финансового рынка (денежный рынок, фондовый рынок и рынок ссудных капиталов) являются тесно взаимосвязанными и взаимно дополняющими друг друга. В зависимости от конъюнктуры происходит постоянное перемещение денежных средств с одного сегмента финансового рынка на другой, переход их из одной формы в другую.
В зависимости от видов ЦБ различают и виды рынков ЦБ. Как видно из рис.2., основное деление рынка ценных бумаг происходит на две части: на фондовый рынок и рынок прочих ЦБ. В той части, где рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг.
Оставшуюся часть рынка можно назвать рынком прочих ценных бумаг. Общий рынок ЦБ формируется из рынков фондовых ценных бумаг, денежных ценных бумаг и товарных ценных бумаг.
Возможны и другие виды классификации рынков ценных бумаг. Все они имеют много сходства с классификацией самих видов ценных бумаг.
Например, по видам ценных бумаг различают следующие виды рынков: рынки первичных и производных ценных бумаг; рынки конкретных видов ценных бумаг (например, акций, облигаций); рынки государственных и негосударственных ценных бумаг; рынки эмиссионных и не эмиссионных ЦБ; международные, национальные и региональные рынки.
В зависимости от способа торговли на том либо другом сегментах рынка ценных бумаг различают следующие виды рынков: первичный и вторичный; биржевой и внебиржевой; организованный и неорганизованный; традиционный и компьютизированный; кассовый и срочный. [4]
В зависимости от цикла движения ЦБ различают первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Схема рынка ценных бумаг в зависимости от цикла их движения представлена на рисунке 3. См. Приложение Г [2].
Такое деление рынка связано с определенным циклом движения ценных бумаг, который представляет собой: выпуск ценных бумаг; первичное размещение ЦБ; обращение (купля-продажа) ЦБ.
Первичный рынок ЦБ включает в себя первые две фазы, вторичный — третью. На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг. Ценные бумаги, приобретенные первоначальными инвесторами, могут быть проданы другим лицам, которые также вправе перепродавать их. Последующие перепродажи ЦБ образуют вторичный рынок. Если на первичном рынке происходит мобилизация капитала, то на вторичном рынке происходит только перепродажа выпущенных ценных бумаг, перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов.
Вторичный рынок в свою очередь состоит из двух частей: биржевой и внебиржевой торговли. Биржевой (фондовый) рынок — это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок — это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу.
Торговля ценными бумагами может осуществляться как на традиционных, так и на компьютизированных рынках. В зависимости от срока исполнения сделок различают кассовый и срочный рынок ценных бумаг. Кассовый рынок — это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 дней. Срочный рынок — это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня, чаще всего со сроком исполнения три месяца. [4]
2. УСЛОВИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦБ
2.1. Причины возникновения и факторы формирования рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось с 90-х годов XX столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвитыми странами.
Возникновение ценных бумаг как особого объекта имущественного оборота связывают с тем историческим периодом, когда люди, получив необходимость перемещать большие количества товаров и денег, столкнулись с отсутствием способа такого перемещения.
Выход нашли юристы, уже в VI - V вв. до н.э. они догадались превратить сами документы, удостоверяющие конкретные сделки, в особого рода товар, особую систему ценностей, не совпадающих ни с товарами в собственном смысле слова, ни с деньгами. До тех пор пока документы о сделках выполнялись на глиняных и восковых табличках, папирусе или пергаменте, они не получали широкого распространения.
В VI веке нашей эры в Китае изобретается бумага, а в IX - X вв. рецепт ее производства попадает в Западную Европу. Именно там, в условиях натурального хозяйствования и феодальной раздробленности, чрезвычайно далеких от рыночного хозяйствования, выполненные на бумаге документы «по конкретным сделкам» получили всеобщее признание и распространение как особые объекты экономического оборота.
По другой версии, впервые ценные бумаги появились примерно четыре века назад, причем считается, что первыми ценными бумагами были облигации государственного займа (14-15 века), векселя и акции. Векселя были очень широко распространены в Великобритании, Германии и других странах, активно торговавших с Индией, Китаем и др. Вексель являлся очень удобным инструментом расчетов между поставщиками и покупателями.
Возникновение акций возможно лишь при образовании акционерного общества, первыми такими акционерными обществами принято считать голландскую и английскую Ост-Индийские компании, французскую компанию «Компани дез Энд оксиданталь», которые возникли в период 1600-1628 гг. Почти одновременно с акциями стали возникать и облигации, что способствовало дополнительному притоку инвестиционного капитала.
Итак, можно с полным основанием сказать, что причинами возникновения ценных бумаг являются развитие производительных сил и международной торговли. [5]
Для нормального функционирования рынка ценных бумаг необходимо, чтобы на нем присутствовали в необходимом количестве различные виды ценных бумаг, т. е. существовало предложение ценных бумаг, а также присутствовали в необходимом количестве покупатели, т.е. существовал спрос на эти бумаги. Чтобы удовлетворить покупателей, ценные бумаги должны обладать следующими основными экономическими характеристиками: ликвидностью, доходностью, надежностью, а также наличием самостоятельного оборота. [9]
Ликвидность ценной бумаги — это ее способность к реализации, степень ее обратимости в денежные средства. Это означает не только наличие соответствующих свойств у ценной бумаги, но и способность рынка ценных бумаг создать соответствующие условия, позволяющие быстро и без потерь продать ценные бумаги по разумной, реальной рыночной цене.
Доходность является другой важной характеристикой ценных бумаг. Доходность — это отношение дохода, полученного от ценной бумаги (дивиденда, процента, премии), к инвестициям в нее. Обычно доходность меньше у надежных ценных бумаг, например государственных, и выше у рискованных, спекулятивных ЦБ.
Надежность ценных бумаг — это устойчивость курсов ценных бумаг к изменениям рыночной конъюнктуры. В более широком смысле надежность ценных бумаг представляет собой их способность выполнять возложенные на них функции в течение определенного промежутка времени в условиях равновесного рынка. Надежность ценной бумаги в наибольшей степени зависит от надежности ее эмитента. Надежность ЦБ связана также с такими ее свойствами, как ликвидность и доходность. Однако, кроме экономических факторов (рисков), на надежность ценной бумаги могут влиять и политические, социальные, научно-технические и другие факторы.
Наличие самостоятельного оборота предполагает существование специфических стадий в процессе обращения ЦБ. Такими стадиями являются: проектирование выпуска ЦБ (планирование его основных параметров); осуществление выпуска (разработка необходимой документации, ее последующая государственная регистрация); размещение выпуска на первичном рынке; обращение ЦБ на вторичном рынке; погашение, аннулирование (при ликвидации эмитента) или выкуп ЦБ. Для этого необходимо наличие хорошо разработанной законодательной и нормативной базы, развитой инфраструктуры рынка, наличие регистрирующих, регулирующих и контрольных органов. [10]
Исходя из сказанного следует, что для нормального функционирования рынка ценных бумаг необходимы: развитая законодательная и нормативная база, развитая инфраструктура рынка, информационная прозрачность рынка, его открытость и конкурентность, наличие регулирующих и надзорных организаций. Должны быть созданы условия для обеспечения социальной справедливости и защищенности инвесторов и эмитентов ценных бумаг.
Эффективно действующий рынок ЦБ обеспечивает концентрацию спроса и предложения на ценные бумаги, формирование единого курса по каждой ценной бумаге, надежность и эффективность совершения и выполнения с ними сделок, дает возможность всем желающим получать достоверную информацию, позволяющую оценить текущую стоимость ЦБ.
Особенно важная роль в эффективности функционирования рынка ЦБ принадлежит государству. Государство создает законодательные условия для функционирования рынка ЦБ, создает инфраструктуру рынка, регулирует и контролирует его функционирование.
Роль государства в развитии и регулировании рынка ценных бумаг заключается в следующем [7]:
- разработка концепции развития рынка и ее реализация на практике;
- создание законодательной базы рынка, установление требований к его участникам, а также операционных и учетных стандартов;
- создание инфраструктуры рынка ценных бумаг;
- создание системы информации о состоянии фондового рынка и обеспечение его открытости для инвесторов;
- формирование системы защиты инвесторов от потерь;
- концентрация ресурсов на рынке (государственных и частных);
- контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка;
- предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового).
На первичном рынке ценных бумаг государственное регулирование сосредоточено на поддержании единого порядка выпуска в обращение ценных бумаг посредством их регистрации. На вторичном рынке контроль осуществляется посредством лицензирования профессиональных участников и механизма налогообложения сделок с ЦБ.
Необходимо отметить, что для формирования и развития фондового рынка требуется, прежде всего, экономическая и политическая стабильность в стране. Спрос на ценные бумаги зависит от благосостояния нации и от степени его доверия к государству. Чем выше уровень жизни, тем большая часть дохода сберегается и тем больше приобретается ценных бумаг. Чем больше государство вмешивается в процесс производства, обмена и распределения, тем меньше предложение ценных бумаг. [9]
Рынок ЦБ, естественно, не может развиваться и в условиях финансовой нестабильности. Сверхвысокие учетные ставки делают выгодным помещение денег в банки и другие финансовые институты, а не в ценные бумаги. Для развития рынка ценных бумаг необходимы не только стабильная ситуация, но и ориентация на создание и развитие рыночной экономики со всеми институтами его функционирования, включая институты рынка ЦБ.
2.2 Особенности рынков ценных бумаг зарубежных стран
В мировой практике известны два пути формирования рынков ценных бумаг. Часть рынков формировалась в результате быстрого роста объемов рынка ценных бумаг и количества его участников. Это привело к формированию институтов рынка ЦБ, носящих частноправовой характер (американская модель). Часть рынков создавалось государством совместно с заинтересованными участниками. Это привело к созданию институтов рынка, носящих публично-правовой характер (европейская модель).
В настоящее время такими институтами рынка являются фондовые биржи, депозитарные системы, инвестиционные фонды и другие профессиональные участники рынка ценных бумаг. Существующие в мире рынки ценных бумаг различаются между собой по методу регулирования и по виду участия в них коммерческих банков. Известны две концепции регулирования государством рынка ценных бумаг: регулирование преимущественно через государственные органы; передача максимально возможного числа полномочий саморегулирующимся организациям (объединениям профессиональных участников рынка ценных бумаг). [11]
Первая концепция регулирования рынка ЦБ реализована во Франции. Здесь лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил передана государством саморегулирующимся организациям. Основное регулирование осуществляется государством. Вторая концепция получила развитие в Великобритании, где максимально возможный объем полномочий передан саморегулирующимся организациям. Значительное место в контроле и регулировании рынка занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, индивидуальные согласования спорных вопросов с участниками рынка. Государство при этом может в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования.
Однако в реальной практике развитых зарубежных рынков ценных бумаг обе эти концепции встречаются редко. Обычно при функционировании рынка ЦБ достигается определенный компромисс между жестким государственным регулированием и саморегулированием. Общей тенденцией с 30-х годов является создание самостоятельных ведомств или комиссий по ценным бумагам, регулирующих рынки ценных бумаг. Среди более чем 30 стран мира с развитыми рынками ценных бумаг более 50% имеют самостоятельные ведомства по ценным бумагам (модель США), примерно в 15% стран за рынок отвечает Министерство финансов, в 15% стран — смешанное управление. В некоторых странах с банковской моделью рынка (наиболее яркие примеры — Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за фондовый рынок несет центральный банк и орган банковского надзора. Уникальной в этом отношении является Швейцария, где нет единого государственного органа, централизующего регулирование рынка ЦБ. Регулирование осуществляется самостоятельно по регионам.
Структура органов, регулирующих рынок, зависит от модели рынка, принятой в стране (банковской, небанковской), степени централизации управления в стране и автономии регионов (в странах с федеральным устройством часть полномочий государства на фондовом рынке передана территориям, например в США — штатам, в Германии — землям).
По механизмам контроля со стороны финансового рынка над производственным сектором в экономике выделяют две альтернативные модели — англо-саксонская и европейская континентальная [12]. В классическом виде эти модели финансового рынка воплощены соответственно в Великобритании и Германии.
Особенности финансового рынка германской и британской моделей можно проследить по трем важнейшим направлениям: функции финансово-кредитных институтов; организации фондового рынка; методам финансового контроля над корпорациями.
Рассмотрим организацию кредитно-финансовой системы и функцию финансового посредничества: депозитно-ссудную, эмиссионную и инвестиционную. Главной особенностью немецкой модели финансового рынка является доминирующая роль банков. Другие финансовые институты здесь немногочисленны.
В Великобритании, наоборот, небанковские финансовые учреждения многочисленны, независимы от банков и разнообразны по форме. Это страховые компании, пенсионные фонды, доверительные паевые фонды, инвестиционные фонды. Размер активов банковского сектора Великобритании хотя и опережает другие финансовые институты страны, однако это превышение не столь существенно, как в Германии. Для британской системы характерна довольно четкая специализация. Кредитная и эмиссионная функция закреплена за банковским сектором, а инвестиционная — за небанковскими институтами. Имеется специализация и среди самого банковского сектора. Существует специализация и по отдельным видам кредита. В соответствии с законодательством Великобритании (в отличие от США), банкам никогда не было запрещено владеть промышленными акциями. Однако по давней традиции банки практически не держат акций.
Инвестиционную функцию в Великобритании осуществляют в основном небанковские финансовые институты — страховые компании (прежде всего компании страхования жизни) и пенсионные фонды.
Таким образом, в английской модели финансового рынка все три функции финансового посредничества рассредоточены между специализированными финансовыми институтами.
В немецкой модели ситуация совершенно другая. Все функции финансового посредничества сосредоточены в особом типе финансового института — универсальном банке. Для немецких банков характерна ориентация на долгосрочные ссуды промышленным фирмам. Банки Германии не только осуществляют эмиссию акций нефинансовых корпораций, но и являются крупными держателями промышленных акций.
Различаются обе страны и в организации рынка ценных бумаг. Британский рынок ценных бумаг не дает каких либо преимуществ различным финансовым институтам. Немецкие банки, наоборот, играют ведущую роль на фондовом рынке. Банки являются главными участниками торгов на фондовой бирже, регистрация ценных бумаг на бирже разрешается только на основании обращения соответствующего банка.
Специфика британской и немецкой моделей проявляется и в способах контроля над производственным сектором экономики. В Великобритании финансовый контроль опосредован преимущественно операциями на рынке акций. В Германии контроль осуществляется непосредственно банками. Преимущество банковского контроля в том, что банки имеют прямой доступ к внутрифирменной информации, посылают своих представителей в наблюдательные советы, участвуют в голосовании на собраниях акционеров. Таким образом, банки Германии участвуют в принятии промышленными компаниями наиболее важных решений.
И при банковском, и при биржевом механизмах контроля реализуется одна и та же задача — минимизация риска при использовании финансовых ресурсов для долгосрочных капиталовложений в производственный сектор.
2.3. Тенденции развития современных рынков ценных бумаг
Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями являются [5]:
- концентрация и централизация капиталов;
- интернационализация и глобализация рынка;
- повышение уровня организованности и усиление государственного контроля;
- компьютеризация рынка;
- нововведения на рынке;
- секьюризация;
- взаимопроникновение с другими рынками капиталов;
- дальнейшая интеграция с фондовыми рынками других стран;
- создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования фондового рынка;
Концентрация и централизация капиталов свойственна рынку ценных бумаг так же, как и любому другому рынку. Это обусловлено вовлечением в рынок новых участников и новых капиталов, ростом их собственных капиталов, слиянием их в более крупные структуры рынка.
Интернационализация означает формирование мирового рынка ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер.
Повышение надежности и степени доверия к рынку ценных бумаг зависят от уровня организованности и степени государственного контроля над ним. Государство не может допустить разрушения рынка, т.к. это приведет к разрушению экономического процесса. Кроме того, усиление контроля над рынком ценных бумаг позволяет государству увеличить свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений.
Компьютеризация рынка является необходимым условием функционирования современного рынка ценных бумаг. Без компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы невозможен.
Нововведения на рынке ценных бумаг включают в себя:
- новые инструменты данного рынка – многочисленные виды производных ценных бумаг;
- новые системы торговли ценными бумагами – системы, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю в полностью автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями;
- новая инфраструктура рынка – современные информационные системы, системы расчётов, депозитарного обслуживания рынка ЦБ.
Секьюритизация – это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ЦБ; тенденция превращения всё большей массы капитала в форму ЦБ; тенденция перехода одних форм ЦБ в другие.
Дальнейшая интеграция с фондовыми рынками других стран. Рынок ценных бумаг, например, белорусских не может существовать изолированно. Залогом дальнейшего развития является тесное взаимодействие с другими фондовыми рынками, такими, например, рынками, как США и Японии.
Создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования фондового рынка, безусловно, необходимо, т. к. открывается простор для всякого рода махинаций на РЦБ, которые способны еще больше подорвать доверие к фондовому рынку, поэтому первоочередная задача правительства — разработать полноценно функционирующий гражданский кодекс, который бы исключал такую возможность.
Рынок ценных бумаг постоянно развивается и совершенствуется. На нем непрерывно появляются новые инструменты, новые системы торговли ценными бумагами, новая инфраструктура рынка. В связи с этим растет взаимопроникновение рынка ценных бумаг с другими рынками капиталов.
3. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ
3.1. Этапы развития рынка ценных бумаг в РБ
Появлением фондового рынка в Республике Беларусь следует считать 1992 год, когда был принят Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах». [1]
Фондовый рынок Беларуси в 1990-1995 гг. начал формироваться на фоне ухудшения всех основных экономических показателей. Так, снизились реальные объемы ВВП (на 35 %); производства промышленной продукции (на 39 %) и сельскохозяйственной (на 26 %); инвестиций в основной капитал (на 61 %); реальные денежные доходы населения (на 44 %); дефицит государственного бюджета в 1995 году достиг 2,7 % ВВП.Для стран с трансформационной экономикой, в том числе и для Республики Беларусь, характерно наличие инфляции, а ее темпы — один из макроэкономических факторов, влияющих на развитие фондового рынка. С началом проведения реформ Республика Беларусь столкнулась с процессом высвобождения подавленной инфляции. Высокие темпы инфляции, отрицательные реальные ставки процента по основным финансовым инструментам, быстрое падение курса национальной валюты, продолжавшиеся на протяжении 1993-1995 гг., явились основными причинами пассивности участников фондового рынка, что существенно повлияло как на развитие фондового рынка, так и формирование основных элементов институциональной инфраструктуры в данный период.
В экономике Республики Беларусь с 1996 г. наметились положительные тенденции — экономический рост, снижение уровня инфляции, увеличение реальных доходов населения — как необходимые условия и стимулирующие факторы развития фондового рынка.
Важным стимулом или препятствием развития фондового рынка является налоговая политика. Система налогообложения стран с трансформационной экономикой, по мнению ряда экономистов, испытывает большое влияние административных традиций инвестирования: основные потоки финансовых ресурсов проходят через банки, контролируемые государством; предпочитаются депозитная форма сбережений и кредитная для привлечения средств, что дает возможность концентрировать и контролировать ресурсы в одних руках. Закономерным является тот факт, что развивающийся фондовый рынок требует если не льготной, то, по крайней мере, нейтральной системы налогообложения.
Эффективный фондовый рынок невозможен без наличия достаточного количества прибыльных предприятий. Уровень же стабильности и цивилизованности предприятий позволяет им рассматривать фондовый рынок в качестве обязательного элемента среды их существования. Процесс структурной перестройки экономики в РБ, в том числе и создание новых открытых акционерных обществ в 1997-2003 гг., не имел однонаправленной тенденции. В 1998 году наблюдалось уменьшение открытых акционерных обществ более чем в 3 раза. Основной причиной было резкое снижение темпов приватизации государственной собственности. В 1999-2000 гг. наблюдалось сохранение темпов приватизации (1,1 и 1,4 раза соответственно), а в 2001-2002 гг. было их уменьшение (1,1 и 1,7 раза соответственно). Исключение составил 2003 г., когда было зарегистрировано акций ОАО в 2,3 раза больше, чем в 2002 г.
Нужно отметить, что специфическим элементом инфраструктуры фондового рынка являются его финансовые посредники. Благодаря их деятельности осуществляется регулирование спроса и предложения на финансовых рынках. Операционная способность белорусского фондового рынка за годы его существования не имела однонаправленную тенденцию: период 1993-1995 гг. характеризовался увеличением количества профессиональных участников отечественного фондового рынка с 51 до 259; период 1996-2001 гг. — их уменьшением до 114. Это было обусловлено аннулированием лицензий в связи с несоблюдением требований законодательства и самоликвидацией. С 2002 года тенденция к сокращению количества профучастников, наблюдавшаяся с 1996 года, приостановилась, и в 2003 году их число составило 126. В наборе услуг, которые предлагают институты посредников, доминируют посреднические, депозитарные и консультационные. [13]
В 2004 году среди участников фондового рынка насчитывалось более 5000 эмитентов, свыше 1 миллиона инвесторов — владельцев ценных бумаг, а также 126 профессиональных участников, в том числе 27 банков. [17]
Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг на 1 января 2008 года составило 61, из них 26 – банки. За 2007 год количество профучастников рынка ценных бумаг уменьшилось на 12, или 16,4 %.
Количество акционерных обществ в республике на 1 января 2008 года составило 4 211, из них 1 788 – открытых акционерных обществ (ОАО), 2 423 – закрытых акционерных обществ (ЗАО). По сравнению с 1 января 2007 года количество эмитентов уменьшилось на 334, или 7,3 %. [5]
Создана и функционируют ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», на которой торгуются акции, государственные облигации, облигации Национального банка и иные ценные бумаги. [17]
За 12 лет реформирования в Беларуси была создана смешанная (базирующаяся на банковской или «европейской» модели) модель рынка ценных бумаг. Это объясняется двумя факторами: во-первых, в силу геополитического влияния Беларуси ближе европейский опыт, во-вторых, национальный фондовый рынок находится в той стадии развития, когда актуальны поддержка государства и использование достаточно развитой банковской инфраструктуры для организации фондового рынка. [15]
За прошедшие годы самым развитым сегментом фондового рынка стали государственные ценные бумаги, объем биржевых торгов по которым составляет 99% от их общего количества, и лишь 1% занимает объем торгов корпоративными ценными бумагами. Проведенный анализ состояния современного рынка корпоративных ценных бумаг свидетельствует о низкой ликвидности данного сегмента рынка ценных бумаг Беларуси.
В связи с этим Правительство республики приняло ряд мер, направленных на активизацию рынка акций и развитие рынка облигаций юридических лиц. Одним из важных событий стало утверждение 21 января 2008 г. «Программы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 гг.». Главная задача данной Программы — создание необходимых условий для становления целостного, ликвидного, эффективного рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в РБ, регулируемого государством, интегрированного в мировой рынок ценных бумаг и способствующего привлечению инвестиций. [5]
3.2. Роль банковской системы на рынке ценных бумаг РБ
На данный момент, банковская система РБ является важным звеном отечественной экономики. Благодаря значительной аккумуляции денежных средств, банки могут оказывать значительное влияние на курс национальной валюты, и на приток денег в казну, путем операций с государственными ценными бумагами. В условиях кризиса неплатежей банковская система призвана удерживать объем денежной массы в рамках, обеспечивающих функционирование экономики. [5]
По законодательству Республики Беларусь банками являются государственные, акционерные, кооперативные и другие учреждения, привлекающие денежные средства и размещающие их в форме кредита, а также осуществляющие иные операции в соответствии с законодательством. Банки являются юридическими лицами и функционируют на принципах хозяйственно-коммерческого расчета в условиях конкуренции. [10]
Из всего многообразия выполняемых коммерческими банками услуг можно выделить три основные:
- организация расчетов и платежей;
- привлечение денежных средств субъектов экономики посредством
гарантирования их возврата и выплаты вознаграждения в виде процента;
- финансирование экономики посредством кредита.
Выполнение этих функций накладывает отпечаток на операции банков с ценными бумагами. Проводя подавляющее большинство расчетов в рамках как национального, так и мирового хозяйства, банки РБ аккумулируют наиболее подвижную часть финансовых ресурсов, готовую в любой момент включиться в обслуживание торгового оборота, которые сосредотачиваются на расчетных счетах. Поэтому банки должны поддерживать более высокий уровень ликвидности, чем другие финансовые институты.
Другое важное отличие банковской деятельности от деятельности прочих финансовых институтов вытекает из их функции по кредитованию экономики. Занимаясь кредитованием, банки получают определенный контроль над деятельностью заемщиков, однако ликвидность банковских вложений в этом случае уменьшается. [10]
Кроме этого, банки заранее гарантируют вкладчикам величину процентной ставки, по которой будет начислен доход по депозиту независимо от того, как будут складываться операции на финансовом рынке.
Как финансовый институт, привлекающий денежные средства субъектов экономики и гарантирующий их прирост, банк заинтересован в более доходном долгосрочном размещении активов, например, в виде кредитов. Однако как институт, организующий и осуществляющий расчеты, банк обязан поддерживать высокую ликвидность, проводя краткосрочные, почти безрисковые, но и малодоходные операции. Такими операциями для банков являются, в основном, операции с ценными бумагами. Использование банками ЦБ расширяет их возможности по организации денежно-кредитных отношений, усиливает рыночный характер их деятельности.
Коммерческие банки РБ на рынке ценных бумаг могут: выпускать, покупать, продавать и хранить ценные бумаги, осуществлять иные операции с ними; управлять ценными бумагами по поручению клиента; оказывать консультационные услуги; осуществлять расчеты с ценными бумагами по поручению клиентов.
Операции банков с ЦБ можно объединить в следующие группы: операции с целью поддержания резервов ликвидности; операции с целью получения дохода в относительно долгий период; операции, аналогичные кредитованию; операции по привлечению ресурсов посредством эмиссии собственных ЦБ; операции в качестве агента на рынке ЦБ.
На рынке ценных бумаг находится достаточное количество инструментов, способных создать резерв ликвидности для банков и в то же время достаточно доходных. В отличие от кредитов ЦБ могут достаточно быстро превращаться в денежные средства при возникновении повышенной в них потребности. Такими инструментами рынка ЦБ, пригодными для создания резерва ликвидности банков, являются государственные долговые ценные бумаги и гарантированные правительством ценные бумаги.
Операции, аналогичные кредитованию, выполняемые с помощью ценных бумаг — это операции по учету векселей и операции по покупке ценных бумаг с условием обратного выкупа. За осуществление этих операций банки получают доходы, соответствующие ставке краткосрочного кредитования. Кредитные риски по таким операциям минимальны.
Ценные бумаги являются также удобным инструментом для привлечения банками дополнительных ресурсов. Это достигается путем выпуска различных видов ценных бумаг, в том числе и банковских.
Банки оказывают также разнообразные услуги в качестве агента по проведению операций с ЦБ для третьих лиц. Важную функцию выполняют банки и по организации международного обращения ЦБ на основе выпуска депозитарных расписок. Коммерческие банки могут выступать в качестве эмитентов ценных бумаг, посредников при операциях с ЦБ, а также совершать операции с ценными бумагами от своего имени. [16]
3.4. Проблемы функционирования рынка ценных бумаг в РБ
Рынок ценных бумаг обладает и нуждается в сложной инфраструктуре, состоящей из десятков элементов, большинство из которых носит критический для рынка характер. Особое положение этих звеньев обусловлено природой рынка ЦБ как механизма обращения капитала.
Своим существованием фондовый рынок обязан ликвидности обращающихся финансовых инструментов. Ликвидность характеризует способность владельцев (покупателей) быстро продать (купить) определенные ценные бумаги и имеет обратную зависимость по отношению к издержкам проводимых операций. Чем выше ликвидность, чем ниже издержки участников рынка, тем более привлекательным является рынок.
Проблемы ликвидности ценных бумаг, если они носят системный характер, развиваются с молниеносной скоростью. Даже незначительное локальное нарушение ликвидности может привести к катастрофическим последствиям. Именно поэтому главными целями практически всех звеньев инфраструктуры рынка ценных бумаг являются повышение ликвидности посредством увеличения прозрачности совершаемых на рынке операций и роста качества информационного обеспечения, устранения информационных искажений, предотвращения возникновения системных кризисов.
Создать фондовый рынок одновременно со всеми необходимыми элементами и атрибутами не представляется возможным. В уже созданной части инфраструктуры белорусского фондового рынка заметно преобладают технические звенья, в то время как информационные и аналитические сферы развиты очень слабо или вообще не развиты.
Поскольку рынок ценных бумаг призван обслуживать экономические интересы участников производственных отношений, его состояние во многом определяется макроэкономической ситуацией, как в стране, так и за рубежом. Связь фондового рынка с макроэкономикой позволяет определить проблемы иной природы — экономической, которые имеют не меньшее значение для рынка ценных бумаг. [9]
В целом основные проблемы можно объединить в три группы:
1. Критические (проблема несовершенства законодательства, проблема разгосударствления и акционирования, проблема развития биржевого и неорганизованного рынка, проблемы развития расчетно-клиринговой и депозитарной системы);
2. Стимулирующие (проблемы налогообложения и инфляции, вопросы страхования профессиональных участников, актуальность существования инвестиционных компаний, проблемы информационного обеспечения);
3. Сопутствующие (проблема высокого риска, проблема ликвидности рынка и ценных бумаг, проблема заинтересованности населения). [17]
3.4. Перспективы развития рынка ценных бумаг
Основными направлениями развития рынка государственных ценных бумаг в настоящее время являются:
– расширение кредитования дефицита госбюджета (наращивание объемов эмиссии, расширение их номенклатуры и круга инвесторов);
– сглаживание резких колебаний денежной ликвидности и поддержание устойчивого функционирования банковской системы;
– активизация инвестиционных процессов (обеспечение конкурентного уровня доходности, защита интересов инвесторов);
– совершенствуется инфраструктура рынка.
В республике неизменно дебатируется вопрос полного покрытия дефицита бюджета за счет государственных ЦБ, тогда как в Российской Федерации, например, часть бюджетного дефицита покрывается государственными ценными бумагами. Преобладающий источник его покрытия – внешние займы, что определило возможность отказа от прямого кредитования дефицита российского бюджета Центральным банком. В Беларуси в настоящее время структура источников покрытия дефицита существенно отличается от российской, так как почти отсутствует чистое внешнее финансирование. Поэтому перспективным направлением рынка государственных ЦБ является использование внешних займов. Необходимо повышать открытость рынка ценных бумаг для внешних инвесторов.
Необходимо развивать в республике и другие сегменты рынка ценных бумаг, кроме рынка облигаций. Однако только ускорение темпов акционирования государственных предприятий способно существенно расширить долю акций на рынке. И хотя законодательные условия для акционирования созданы, однако сам процесс идет очень медленно.
Кризис платежей между субъектами хозяйствования требует использования любой законной возможности применения различных финансовых инструментов, способствующих решению данной проблемы. Одним из таких инструментов могут быть ценные бумаги (акции, облигации). Акции и облигации субъектов хозяйствования, выкупленные ими и являющиеся их собственностью, могут быть использованы: в качестве залога; в качестве имущества для реализации на вторичном рынке ЦБ, выручка от которой направляется на погашение долгов.
Требует дальнейшего развития и инфраструктура рынка ценных бумаг. Необходимо создание участниками рынка саморегулирующихся организаций с широким кругом полномочий и дальнейшее развитие системы биржевой торговли, систем депозитарного учета и расчетов по операциям с ценными бумагами, развитие телекоммуникационных сетей.
Необходимо также повышать информационную прозрачность рынка ценных бумаг, развивать систему сбора и раскрытия информации, связанной с его функционированием. Необходимо разработать и применять стандарты и процедуры раскрытия такой информации, налаживать систему рейтинговой оценки и котировки корпоративных ценных бумаг с учетом перспективы развития рынка этих бумаг.
Заключение
Основными видами ценных бумаг в РБ в настоящее время являются: акции, облигации, банковские сертификаты, векселя, чеки, коносаменты, варранты, опционы и фьючерсные контракты. Каждая ценная бумага имеет определенный набор присущих ей характеристик. По этим признакам ценные бумаги классифицируются на виды и подвиды.
В зависимости от видов ЦБ различают и виды рынков ЦБ. Основное деление рынка ценных бумаг происходит на две части: на фондовый рынок и рынок прочих ценных бумаг. Для нормального функционирования рынка ценных бумаг необходимы: развитая законодательая и нормативная база, развитая инфраструктура рынка, информационная прозрачность рынка, его открытость и конкурентность, наличие регулирующих организаций.
Особенно важная роль в эффективности функционирования рынка ЦБ в республике принадлежит государству. Оно создает законодательные условия для функционирования рынка, создает его инфраструктуру, регулирует и контролирует его функционирование. Для формирования и развития рынка ЦБ требуется экономическая, финансовая и политическая стабильность.
Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь представлен сегодня такими основными сегментами, как акции приватизированных предприятий, государственные ценные бумаги, ценные бумаги, эмитируемые банками, а также субъектами хозяйствования, появление которых не связано с процессом приватизации.
На первичном и вторичном рынке ЦБ в Республике Беларусь активно функционируют только государственные облигации. Функционирование приватизационных чеков ограничено.
Перспективами развития рынка ценных бумаг в РБ являются: совершенствование инфраструктуры рынка, привлечение инвестиций посредством размещения государственных ценных бумаг на мировых рынках, выпуск ценных бумаг для физических лиц, активное использования ЦБ для преодоления кризиса неплатежей между субъектами хозяйствования.
Список литературы
1. Закон Республики Беларусь "О ценных бумагах и фондовых биржах"// Нац. экономии, газета. - 1996. - № 47.
2. Рынок ценных бумаг/ А. А. Килячков, Л. А. Чалдаева. – Москва: Экономистъ, 2007.
3. Калимов ДА. Фондовое право. - Мн. - 1996.
4. Рынок ценных бумаг: учеб.-метод. Комплекс для студентов экон. Специальностей/ Ю. Н. Бусыгин и др.; Минский институт управления.-Мн.:Изд-во МИУ, 2006
5. ОАО «АСБ Беларусбанк»: http://www.belarusbank.by/; http://www.stock.bcse.by/ ; http://www.bcse.by/; Интернет-газета BSB NEWS http://news.bsb.by/.
6. Рынок ценных бумаг.// Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. - М., -1996.
7. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы и перспективы. - М. - 1996.
8. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под. ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп.- Мн.: Финансы и статистика, 2006
9. Курс экономической теории:Учеб. пособие. Под ред. М. И. Плотницкого, А. Н. Тура. — Мн.: «Мисанта», 1997.
10. Рынок ценных бумаг РБ и тенденции его развития/ А. Н. Аксенов, Т.М.Алексеева, Е.А.Бурмистрова и др. – Мн.: РИВШ БГУ, 2001
11. Рынок ценных бумаг. Шаг России в информационное общество. -М.- 1997.
12. Сорвиров Б. Каким быть финансовому рынку в республике?// Финансы. Учет. Аудит. - 1995. - N 2. - С 44-52.
13. Факторы формирования фондового рынка РБ и его структура/ В. Л. Клюня, И. В. Рубель// Веснiк Беларускага дзяржаунага унiверсiтэта. 2005.-№1, с. 78-83
14. Рынок ценных бумаг РБ: состояние и перспективы/ А. Гальперин// Банковский вестник: БВ, 2004.-№31, с. 4-6
15. Проблемы функционирования рынка ценных бумаг в РБ/ В. Шухно// Вестник Ассоц. Белорус.банков.-2004.-№1-2. с. 3-6
16. Рынок ценных бумаг/ В. А. Ляпин, П. В. Воробьев.-Москва: Проспект:Велби, 2006
17. Рынок ценных бумаг: белорусские перспективы/ С.В.Новик. – Мн.: БГУ, 2001.
|
