Федеральное агентство по образованию

Ангарская государственная техническая академия

Кафедра экономики, маркетинга и психологии управления

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ: ВИДЫ И РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ ОБРАЩЕНИИ

Ангарск 2010 г.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Финансовые инструменты – финансовые документы, продажа или передача которых обеспечивает получение финансовых ресурсов, финансирование социально-экономических мероприятий.

Финансовые инструменты составляют значительную часть активов и обязательств многих организаций, в особенности кредитных организаций. Финансовые инструменты играют ведущую роль в обеспечении эффективного функционирования финансовых рынков. В последние три десятилетия рынок финансовых инструментов значительно вырос как количественно, так и качественно; его развитие сопровождалось появлением все новых и новых видов финансовых инструментов, включая производные инструменты. В современных условиях банки и компании не ограничиваются использованием традиционных первичных инструментов, прибегая к сложным инструментам управления рисками, где активно применяются деривативы и взаимосвязанные финансовые инструменты.

Целью данной курсовой работы является: рассмотрение теоретических аспектов связанных с определением финансовые инструменты, произведение финансовых расчётов на основе реаль­ных фактических данных по крупнейшим компаниям России.

Исходя из этой цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

1. Рассмотреть теоретические аспекты понятия финансовые инструменты.

2. Провести финансовые расчёты на основе реальных фактических данных по крупнейшим компаниям России с использованием: анализа соотношения выручки и капитализации, анализа рентабельности продаж и цены капитала, анализа дивидендной политики и т. д.

3. Сформулировать выводы по деятельности трёх крупнейших компаний России, на основе рассчитанных показателей.

В соответствии с данными задачами, курсовая работа состоит из двух частей.

В первой части рассматриваются теоретические основы финансовых инструментов: их функции, виды, роль в финансовом обращении.

Во второй части произведены финансовые расчёты на основе реальных фактических данных по крупнейшим компаниям России.

При написании работы мной использовалось большое количество периодической литературы, в том числе такие экономические издания как: «Финансы и кредит», «Экономика», «Деньги и кредит», «Финансы».

1.Теоритические основы финансовых инструментов

1.1 Понятие и функции финансовых инструментов

Под термином «финансовые инструменты» понимаются различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на финансовых рынках.

К ним относятся денежные средства, ценные бумаги, опционы, форвардные и фьючерсные контракты, свопы и т. д.

Ценные бумаги - это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ и несущему по нему обязательства. Из имеющих хождение на территории России ценных бумаг выделяют следующие: акции, долговые ценные бумаги, фьючерсы ,коммерческие бумаги (чеки, коносаменты, закладные, залоговые свидетельства и другие).

Финансовый рынок имеет решающее значение для развития экономики. На нем избыток накоплений в одних секторах уравновешивается их недостатком в других, при этом устанавливается уровень процента, существенно влияющий на стоимость инвестиций.

Финансовыми инструментами не являются обязательства, внедоговорные по своему характеру (например, обязательства перед бюджетом и внебюджетными фондами), предоплаты, операционная аренда, а также договорные права и обязательства, связанные с нефинансовыми активами.

1.2 Виды финансовых инструментов

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынка инструментов собственности. Он охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа (облигаций, сертификатов, векселей) инструментов собственности (акций), а также их гибридов (которые имеют признаки как облигаций, так и акций) и производных дериватов.

К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные бумаги и другие документы, которые законами или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Права владельцев ценных бумаг при совершении операций с ними, а также порядок подтверждения этих прав весьма различны.

Любую ценную бумагу как специфический инструмент правового регулирования можно рассматривать в двух аспектах. Во-первых, как инструмент оформления каких-либо отношений, как правило, обязательственных, что позволяет говорить о правах, удостоверенных ценной бумагой.

Во вторых, ценная бумага является имуществом, объектом вещных прав и может быть объектом различных договоров. Таким образом, всегда можно говорить о правах на ценную бумагу, понимая под этим термином право собственности или иное вещное право.

Выполнение ценными бумагами указанных выше функций возможно благодаря тому, что они обладают рядом свойств, отличающих их от иных юридических документов, которыми также подтверждаются различные субъективные гражданские права, в частности, долговых расписок, страховых полисов, завещаний и т.д.

Выделяют следующие виды финансовых инструментов:

· инструменты займа (облигаций), государственных казначейских обязательств, векселей;

· инструменты недвижимости (акции открытых АО, созданных в процессе приватизации);

· инструменты инвестиций (акции; инвестиционные, сберегательные, депозитные сертификаты);

· производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы, варранты, дериваты).

Рассмотрим некоторые виды финансовых инструментов.

1. Акция - ценная бумага, которую выпускает акционерное общество при его создании (учреждении), при преобразовании предприятия или организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционерных обществ, а также для мобилизации денежных средств при увеличении существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать свидетельством о внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества.

Выплата дивидендов. Размер дивидендов может устанавливаться произвольно независимо от прибыли. Если имеется чистая прибыль, акционерное общество может всю прибыль направить на развитие производства и не выплачивать дивидендов.

Акции обладают следующими свойствами:

· Акция – это титул собственности, т.е. держатель акции является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами.

· Акция не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество.

· Для акции характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию.

· Для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они вместе выступают как одно лицо.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям. В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные. Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации – право на получение части имущества общества в размере стоимости принадлежащих ему акций. Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должен быть определен размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

2. Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком). Таким образом, облигация – это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации; обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. [9, 213]

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключатся в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев; в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают. Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Для описания их различных видов облигации классифицируются по ряду признаков. В зависимости от эмитента различают облигации: государственные; муниципальные; корпораций; иностранные.

В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые, в свою очередь, делятся на: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные.

В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса: обеспеченные залогом и необеспеченные залогом.

3. Государственные ценные бумаги – это форма существования государственного внутреннего долга, это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Хотя по своей природе все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «займ» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала.

4. Вексель – это безусловное обязательство уплатить какому-то лицу определенную сумму денег в определенном месте, в определенный срок.

Вексель – это абстрактное долговое обязательство, т.е. оно не зависит ни от каких условий. В этом заключается основное свойство либо вексельная сила – право безусловного требования платежа ко всем обязанным по векселю лицам. В тексте векселя не допускаются никакие ссылки на основание его выдачи, в противном случае все условия, не относящиеся к обязательным реквизитам векселя, будут считаться ненаписанными.

Вексель – это денежный документ со строго определенным набором реквизитов.

Вексель является ценной бумагой и, как любая ценная бумага, он удостоверяет имущественное право, которое может быть осуществлено только при предъявлении подлинника этого документа.

5. Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

6. Фьючерсные контракты - это договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене. Фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контракты заключаются только на бирже.

2. Роль финансовых инструментов в финансовом обращении

Финансовые инструменты функционируют на рынке ценных бумаг, денежном рынке, рынке капиталов. Финансовый рынок имеет решающее значения для развития экономики. На нем избыток накоплений в одних секторах уравновешивается их недостатком в других.

Финансовый рынок - составной элемент рынка ресурсов. Роль финансовых инструментов в функционировании финансового рынка не возможно недооценить. Направление потоков денежных средств от собственников к заемщику и обратно, перераспределение капитала между кредиторам и заемщиками, купля продажа финансовых активов.

Хорошо развитый финансовый рынок способствует росту эффективности общественного производства за счет повышения эффективности распределения капитала в рамках национальной экономики. Развитие финансового рынка и в первую очередь рынка акций способствует удлинению горизонта инвестиционных проектов, реализуемых в национальной экономике, способствует реализации долгосрочных проектов, в наибольшеё степени влияющих на конкурентоспособность национальной экономики в отдельном будущем. Развитый финансовый рынок создаёт широкий круг финансовых инструментов, облегчающих задачу управления макроэкономической стабильностью.

За последние десятилетие в западных странах (в первую очередь это относится к США) наблюдается активный процесс развития финансового сектора экономики, связанный с его либерализацией. В различных инвестиционных фондах аккумулированы огромные финансовые ресурсы. Все это плюс прогресс в области информационных ресурсов привело к быстрому развитию рынков на Западе. Наиболее активно торгуемым финансовым инструментом на западном рынке является акции, облигации, фьючерсные контракты.

Рынки производных инструментов высоко концентрированы в международном масштабе. Ведущей биржей по производным финансовым инструментам является Чикагская товарная биржа (СМЕ). На втором месте стоит Чикагская торговая палата (СВТ). Далее идет Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Практически половина всей мировой биржевой торговли производными инструментами сосредоточена на этих трех биржах. 75% всей мировой биржевой торговли приходится на шесть бирж – СМЕ, СВТ, LIFFE, CBOE, MATIF и DTB

Заключение

Давая общую оценку значения финансовых инструментов в экономике, можно выделить следующие важнейшие моменты:

- финансовые инструменты выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц.

- размещение финансовых инструментов, в частности ценных бумаг, – эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей.

- Финансовые инструменты активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения.

- на рынке финансовых инструментов, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются в периоды оживления и подъема производства.

Эффективно работающий финансовый рынок выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом финансовый рынок является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

Для современной России характерно быстрое развитие финансовых рынков, особенно рынков ценных бумаг. В отличие от многих стран Восточной Европы у нас они формируются не только в столице и крупных промышленных центрах. Практически их имеет каждый субъект Федерации. В большинстве промышленных городов есть как минимум одна фондовая или товарно-фондовая биржа. Все страны, которые идут по пути прямых заимствований иностранной валюты, теряют внутренний финансовый рынок. Даже в таких странах, как Швеция и Финляндия, при идеальном механизме построения финансовые рынки далеки от совершенства с точки зрения объемов и пропорций. Если страна хочет сохранить финансовую независимость, она должна балансировать между внутренними и внешними заимствованиями. То же пытается делать и Россия. Это очень трудный путь, но иначе нельзя .

Расчетно-аналитическая часть

1. Анализ соотношения выручки и капитализации

Капитализация (или капитализированная стоимость компании) пред­ставляет собой рыночную оценку акционерного капитала предприятия по­средством механизма котировки акций компании на бирже. На заре ста­новления рыночных отношений в России наблюдались заведомо занижен­ные котировки акций даже успешных компаний. Последнее время ситуа­ция меняется к лучшему и многие российские предприятия выходят на ми­ровые финансовые рынки. Курсы акций определяются многими фактора­ми, и не все из них напрямую связаны с успешной деятельностью компа­ний (например, политические аспекты, психологические, своеобразные факторы «моды» на тот или иной вид деятельности и т.д.). Так или иначе, капитализация демонстрирует размер, крупность, успешность бизнеса в глазах инвесторов. Однако классическим показателем величины компании является выручка или годовой оборот. В таком аспекте представляет инте­рес анализ взаимосвязи изменения капитализации и выручки лучших предприятий РФ. Сопоставительный анализ темпов роста капитализации и выручки можно провести в форме табл. 1.

Таблица 1

Анализ темпов роста выручки и капитализации предприятий нефтяной и газовой промышленности за 2007 - 2009 гг., млн.р.

По критерию выручки с 2007-2009 год изменения места компаний не наблюдается. На исследуемых компаниях, на протяжении исследуемых периодов наблюдается положительная динамика роста выручки, за исключением компании «Сургутнефтегез» и «Татнефть», так как в 2009 году по отношению к 2008 году наблюдалось снижение выручки. Не смотря на этот факт, по критерию выручки данные компании, находится на первых местах среди исследуемых предприятий. Выручка – один из определяющих факторов, формирующих стоимость компании. Изменение выручки оказывает большое влияние на уровень капитализации. В идеальном варианте рост выручки и рост капитализации – положительная тенденция. В нашем же случае лишь в компании «Татнефть» наблюдается рост выручки и рост капитализации, на остальных же предприятиях наблюдается обратное - рост выручки и снижение капитализации. На данный факт возможно повлияло: политическая обстановка в стране, в связи с мировым кризисом произошли снижения котировок акции на бирже, что повлекло за собой снижение рыночной стоимости компании; нестабильность в регионах, где эти компании ведут добычу нефти, истощение месторождений, конъюнктура рынка.

Показатель соотношения выручки и капитализации характеризует степень отдачи собственного капитала компании (в его рыночной оценке). Чем выше этот показатель, тем больший объем продаж дает каждый рубль акционерного капитала. Темпы изменения данного показателя анализиру­ются в табл. 2.

Таблица 2

Анализ изменения соотношения выручки и капитализации предприятий

нефтяной и газовой промышленности за 2007 - 2009 гг., млн.р.

Следует заметить, что на анализируемых предприятиях высокое значение коэффициента отдачи соответствует наименее капитализируемым компаниям. Рост отдачи акционерного капитала не соответствует росту капитализации. В нашем случае на примере компании «Уфанефтехим» коэффициент отдачи в 2009 г. по сравнению с 2008 г. увеличился на 77 %, коэффициент капитализации снизился же на 43 %, в других анализируемых компаниях наблюдается аналогичная ситуация. Уровень P/Sratio (отношении капитализации к объёму реализации), на примере компании «Сургутнефтегаз» в 2009 году равен 1,04, обратный показатель равен 0,96, это означает, что с 1 рубля стоимости акционерного капитала может быть получена выручка равная 0,96 руб.

2. Анализ рентабельности продаж и цены капитала

Анализ рентабельности

Рентабельность продаж (отношение прибыли после налогообложе­ния к выручке) является важнейшим показателем эффективности работы компаний. Данный показатель наряду с общим ростом объемов чистой прибыли должен оказывать основное влияние на рост курсовой стоимости акций. Так ли это на самом деле, покажет анализ темпов роста рентабель­ности продаж и капитализации, представленный в форме табл. 3. Рента­бельность капитализированной стоимости рассчитывается как отношение прибыли после налогообложения к величине капитализации.Таблица 3

Анализ темпов роста рентабельности и капитализации предприятий

нефтяной и газовой промышленности за 2007 – 2009 гг., %

Из таблицы 3 видно, что чем выше рентабельность капитализированной стоимости, тем ниже уровень капитализации. Чем выше прибыльность компаний, тем выше капитализация, так как при увеличении прибыли, дивиденды на акции увеличиваются, следовательно увеличивается рыночная стоимость акций. В исследуемых компаниях заметна обратная тенденция: с ростом прибыльности капитализация падает. Среднеев­ропейский уровень Р/Е ratio (отношение капитализации к чистой прибыли) составляет 20,9 (обратный показатель - 0,048).То есть, для успешных за­рубежных компаний характерен резкий рост капитализированной стоимо­сти по сравнению с ростом прибыли.Уровень Р/Е ratio, компании «Сургутнефтегаз» в 2009 году, (отношение капитализации к чистой прибыли) составляет 7,48 (обратный показатель 0,134). Отсутствие данной тенденции в исследуемых компаниях возможно происходит из-за: влияния политического фактора, намерено занижается цена и стоимость, информационной ненасыщенности рынка, нестабильной экономики.

Анализ цены капитала

Одним из важнейших показателей, попадающим в поле зрения фи­нансового менеджера, является цена капитала предприятия (СС), которая характеризует средний уровень расходов компании по обслуживанию источников финансовых ресурсов и рассчитывается как средневзвешенная цена этих источников:

(1)

где K i — цена i -гo источника;

Wi — удельный вес i -гo источника.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характе­ра, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя СС.

С некоторой долей условности можно рассчитать цену капитала ана­лизируемых в курсовой работе компаний. Для этого используем следую­щие логические утверждения. Существует взаимосвязь между показателем цены предприятия и ценой капитала, которая выражается следующей зави­симостью:

(2)

где ЦП - цена предприятия;

Ппн — прибыль после налогообложения;

r - приемлемый уровень доходности предприятия.

Приемлемый уровень доходности представляет собой текущее зна­чение цены капитала предприятия, а цена предприятия характеризует стоимость, по которой данная компания может быть продана на рынке. Цена предприятия обычно рассчитывается через рыночную оценку собст­венного (акционерного капитала), что и представляет собой капитализиро­ванная стоимость, или капитализация компании. Тогда цена капитала мо­жет быть рассчитана:

(3)

Результаты расчетов должны быть представлены в табл. 4.

Таблица 4

Расчет цены капитала предприятий

нефтяной и газовой промышленности за 2007 – 2009 гг., млн.р.

Исходя из таблицы 4 можно отметить, что минимальная цена капитала может быть характерна для компаний с минимальной прибылью после налогообложения это наблюдается в компании «Татнефть» в 2009 году, аналогично и в других компаниях, а также с максимальным приемлемым уровнем доходности предприятия. Максимальная же величина цены капитала возможна при максимальной прибыли после налогообложения и минимальным уровнем доходности предприятия. Снизить цену капитала можно :

1. на уровне законодательства: разработка политики в области предпринимательства;

2. снижение ставки рефинансирования;

3. долгосрочные кредиты должны быть дешевле краткосрочных кредитов.

4. Данные компании могут финансировать инвестиционные проекты с рентабельностью не ниже цены её капитала.

3. Анализ дивидендной политики

Основной дилеммой дивидендной политики является выбор между выплатой дивидендов и реинвестированием прибыли. Индикатором того, какое решение данной проблемы принимает та или иная компания служит показатель дивидендного выхода (ПДВ). ПДВ представляет собой процент прибыли после налогообложения, идущий на выплату дивидендов. Со­гласно одному из существующих в финансовом менеджменте подходов - «Теории начисления дивидендов по остаточному принципу» - величина дивидендов не влияет на изменение совокупного благосостояния акционе­ров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Действи­тельно, совокупное благосостояние акционеров складывается из суммы выплаченных дивидендов и курсовой стоимости акций. Однако оппоненты данного подхода говорят о необходимости учета психологического факто­ра: стабильная выплата дивидендов сама по себе положительно влияет на инвесторов и способствует созданию выгодных информационных эффек­тов на финансовом рынке. Оценить дивидендную политику анализируе­мых компаний предлагается с помощью табл. 5.

Таблица 5

Анализ дивидендной политики предприятий

нефтяной и газовой промышленности за 2007 – 2009 гг., р.

За исследуемые периоды, у исследуемых компаний, наблюдается следующая дивидендная политика: увеличиваются выплаты дивидендов акционерам компании, соответственно увеличивается совокупное благосостояние акционеров, при снижении курсовой стоимости, совокупное благосостояние уменьшается. В компании «Сургутнефтегаз»курсовая стоимость в 2009 году увеличилась, соответственно повысилось и совокупное благосостояние акционеров. В основном у компаний наблюдается увеличение совокупного благосостояния к 2009 году.

Расчет изменения курсовой стоимости акций

Одной из первых дивидендных моделей считается формула Джеймса Е. Уолтера, на которой базируются некоторые более поздние разработки. Данная формула имеет вид:

(4)

'где Ра — рыночная цена акции;

D - дивиденды на одну акцию;

Е- прибыль после налогообложения на одну акцию;

r - рентабельность инвестиций;

р - рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации).

Рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации) - это ничто иное, как цена капитала предприятия, рассчитанная выше ука­занным способом. При строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когдаr больше р , рыночная цена акции достигает максимального значения при ПДВ равном нулю. Аналогично, если r меньше р , оптимальный уро­вень ПДВ равен 100% . Однако в реальности предприятие не может легко пойти на отказ от выплаты дивидендов. Учитывая психологический подход М.Гордона, такой шаг, в конечном итоге, спровоцирует не­гативный информационный эффект на фондовом рынке.

Таблица 6

Моделирование изменения курсовой стоимости акций компании

«Сургутнефтегаз», по формуле Уолтера при условии роста дивидендных выплат

Снижение дивидендных выплат нежелательно, но возможно в случае финансирования особо выгодных проектов, расширения производства, ос­воения новых технологий и т.д. Уменьшение рентабельности инвестиций относительно коэффициента капитализации не имеет экономического смысла, так как в этом случае компания будет нести убытки, что, безус­ловно, приведет к снижению курсовой стоимости.

Таблица 7

Моделирование изменения курсовой стоимости акций компании

«Сургутнефтегаз» по формуле Уолтера при условии снижения

дивидендных выплат

На увеличение курсовой стоимости акций компании «Сургутнефтегаз» влияет увеличение таких факторов как рентабельность инвестиций и увеличение дивидендов на одну акцию. Увеличение рентабельности инвестиций и одновременное снижение дивидендов на одну акцию также способствует росту курсовой стоимости акций. Максимальная величина курсовой стоимости акции компании «Сургутнефтегаз», может быть достигнута благодаря увеличения дивидендов на одну акцию на 10 % с одновременным увеличением рентабельности инвестиций на 200 % и она ровна 0,482 руб. Ещё один способ максимального увеличения курсовой стоимости акций – это снижение дивиденда на одну акцию на 100 % с одновременным увеличением рентабельности инвестиций на 200 %, максимальная курсовая стоимость акции, в таком случае, равна 0,54 руб.

4. Расчет достижимого роста отдельных компаний с применением модели SGR

Управление ростом компании требует тщательной балансировки це­лей фирмы в плане продаж и эффективности ее деятельности. Проблема в том, чтобы определить, какой уровень роста продаж согласуется с реаль­ным положением компании на финансовом рынке. В этом отношении мо­делирование достижимого роста является мощным средством планирова­ния и широко применяется в развитых стразах. Уровень достижимого рос­та (sustainablegrowthrate - SGR) - это максимально достижимый годовой рост объема продаж в процентах, основанный на запланированных коэф­фициентах издержек хозяйственной деятельности, коэффициенте задол­женности и сумме дивидендов к выплате. В условиях устойчивого состоя­ния (то есть, определенной рентабельности продаж, соотношения собст­венных и заемных средств, не привлечения капитала за счет дополнитель­ной эмиссии), уровень достижимого роста рассчитывается следующим об­разом:

где А/S — отношение общей величины активов к объему продаж;

NP/S — рентабельность продаж (отношение чистой прибыли к объему продаж);

b — доля чистой прибыли, не распределяемая по дивидендам;

D/E_q , - соотношение собственных и заемных средств;

S₀ - объем продаж в базовом периоде;

∆S — абсолютное изменение объема продаж по сравнению с базовым периодом;

Для апробации данной модели необходимо выбрать три из списка анализируемых компаний и рассчитать для них возможный рост объема продаж в условиях устойчивого состояния, используя в качестве исходных данные за последний год. К сожалению, большинство наших предприятий не склонны к открытой публикации финансовой отчетности. Поэтому для преодоления ситуации нехватки исходных данных предлагается следую­щий выход. Соотношение D/E_q по сути характеризует финансовый леверидж компании (степень использования заемных средств), данный показатель обычно имеет низкое значение у российских компаний, главная причина этого - сложности с получением долгосрочных кредитов. Рассчитать SGR для трех вариантов уровня финансового леве-риджа: 1) D/E_q = 0,3; 2) D/E_q == 0,5; 3) D/E_q = 0,7 и сделать соответствующие выводы о необходимости использования определенного размера заемных средств в целях повышения объемов продаж. Соотношение A/S требует наличия информации о величине активов компании (итога баланса). С большой долей условности в учебных целях предлагается заменить данное' соотношение отношением капитализации к объему продаж. Как это ни странно прозвучит для западных компаний, для российских предприятий этот показатель окажется скорее заниженным к исходному, так как известно, что (по данным того же «Эксперта») «российские акции недооценены как минимум в три раза». Результаты проведенных расчетов достижимого роста сводятся в таблице 8.

Таблица 8

Анализ достижимого роста компании в условиях устойчивого состояния

Из выше проделанного анализа можно отметить, что максимально достижимый годовой рост объема продаж, в будущем периоде при сложившихся условиях, может быть достигнут, если уровень заёмных средств составит 70 %. При высокой доли заёмных средств происходит возрастание финансового риска.

5. Операционный анализ как инструмент снижения уровня предпринимательского риска

Ключевыми элементами операционного анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности.

Сила воздействия операционного рычага зависит от относительной величины постоянных издержек.

Сила воздействия операционного рычага = Валовая маржа / Прибыль

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск, чем выше доля постоянных затрат в валовой марже, тем выше сила операционного рычага.

Для предприятий, отягощенных громоздкими производственными фондами, высокая сила операционного рычага представляет значительную опасность: каждый процент снижения выручки оборачивается значительным падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Менеджмент оказывается «заблокированным», т.е. лишенным большей части вариантов выбора продуктивных решений. Относительное утяжеление постоянных издержек может быть вызвано также тем, что на некоторых предприятиях все еще преобладает повременная система оплаты труда, что приводит к уменьшению доли переменных издержек в себестоимости единицы продукции. Это обстоятельство по-разному сказывается на коэффициенте валовой маржи, пороге рентабельности и других элементах операционного анализа. Повременная система оплаты труда способствует возрастанию предпринимательского риска. Управление структурой издержек, в части затрат на оплату труда, имеет определенные возможности. Разработка оптимальной системы стимулирования труда – сдельной оплаты труда, позволяет увеличить долю переменных затрат в оплате труда до 85-90%, соответственно снизить долю постоянных затрат до 15-10%, тем самым снизить силу воздействия операционного рычага, порог рентабельности и предпринимательский риск.

Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей.

Порог рентабельности = (Постоянные затраты / Валовая маржа в относительном выражении к выручке)

Валовая маржа = (Выручка от реализации - Переменные затраты)

Запас финансовой прочности = (Выручка от реализации - Порог рентабельности).

Структура себестоимости является «закрытой» информацией. Для преодоления ситуации нехватки исходных данных предлагается следующий выход. Большинство из анализируемых предприятий относится к фондоемким, соответственно, имеют достаточно высокий уровень постоянных затрат (амортизация). Рассчитать три ключевых элемента операционного анализа для трех вариантов уровня переменных затрат в себестоимости продукции 0,5; 0,6 и 0,7 (анализируются компании, по которым выполнялся расчет достижимого роста). Результаты проведенных расчетов ключевых элементов операционного анализа сводятся в таблице 9.

Определение силы воздействия операционного рычага, порога рентабельности и запаса финансовой прочности компании "Сургутнефтегаз", в 2009г.

Таблица 9

Действие операционного рычага генерирует предпринимательский риск, действие финансового рычага генерирует финансовый риск. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.

Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов = (Сила воздействия операционного рычага х Сила воздействия финансового рычага).

При анализе достижимого роста компаний рассматривались три варианта уровня финансового левериджа – увеличение доли заемных средств от 0,3 до 0,7, соответственно, происходит и возрастание финансового риска.

В операционном анализе предусматривается снижение удельного веса постоянных затрат, соответственно, снижение предпринимательского риска.

Таким образом, действия по снижению удельного веса постоянных затрат в оплате труда способствуют снижению предпринимательского риска и совокупного риска.

Исходя из таблицы 9, при минимальной доле переменных затрат, сила воздействия операционного рычага самая высокая, равна 1,97, соответственно предпринимательский риск высок.

Запас финансовой прочности компании выступает важнейшим показателем степени финансовой устойчивости. Данный показатель позволяет оценить возможности дополнительного снижения выручки от реализации продукции в границах точки безубыточности.

При максимальной доле переменных затрат, компания «Сургутнефтегаз» имеет большой запас финансовой прочности, который равен 364012,70 млн. руб., это означает, что у компании есть возможность осваивать новые рынки, инвестировать средства как в ценные бумаги, так и в развитие производства.

В заключении, по «Сургутнефтегаз» можно сказать, что :

1. По критерию выручки изменения места компании с 2007-2009 год не наблюдается. С 2007-2009 гг. наблюдается положительная динамика роста выручки, в 2008 же году она снизилась на 7%. Параллельно с ростом выручки, в компании, наблюдается снижение капитализации на протяжении трёх лет.

2. Рост отдачи акционерного капитала не соответствует росту капитализации. Коэффициент отдачи в 2009 г. по сравнению с 2008 г. увеличился на 21 %, коэффициент капитализации снизился же на 2 %. Уровень P/Sratio (отношении капитализации к объёму реализации), в 2009 году равен 1,04, обратный показатель равен 0,96, это означает, что с 1 рубля стоимости акционерного капитала может быть получена выручка равная 0,96 руб.

3. В 2009 году, компания может финансировать инвестиционные проекты с рентабельностью не ниже цены её капитала 22,79.

4. Совокупное благосостояние акционеров в 2009 году снижается, это происходит за счет уменьшения курсовой стоимости акций компании.

5. Максимальная величина курсовой стоимости акции компании, может быть достигнута благодаря увеличения дивидендов на одну акцию на 10 % с одновременным увеличением рентабельности инвестиций на 200 % и она ровна 0,482 руб. Ещё один способ максимального увеличения курсовой стоимости акций – это снижение дивиденда на одну акцию на 100 % с одновременным увеличением рентабельности инвестиций на 200 %, максимальная курсовая стоимость акции, в таком случае, равна 0,54 руб.

6. Максимально достижимый годовой рост объема продаж может быть достигнут, если уровень заёмных средств составит 70 % (SGR%=37,2167).

7. При максимальной доле переменных затрат, компания имеет большой запас финансовой прочности, который равен 364012,70 млн. руб., это означает, что у компании есть возможность осваивать новые рынки, инвестировать средства как в ценные бумаги, так и в развитие производства.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Ершов М. В. Экономический суверенитет в глобальной экономике. - М. : Экономика, 2005. с. 169.

2. Иванов С.А. О причинах кризиса на фондовом рынке России // Финансы и кредит. 2009. №10.

3. Малинина Е. В. Основные аспекты функционирования российского рынка ценных бумаг //. 2008. №46.

4. Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание. : Пер. с англ. ИД Вильямс, 2008.

5. Серебрякова Л. А. Мировой опыт регулирования ранка ценных бумаг // Финансы. 2004. №1.

6. Состояние и проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Деньги и кредит. 2004. №7.

7. Басовский, Л. Е. Финансовый менеджмент : учебник. / Л. Е. Басовский. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 240 с.

8. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Гл. ред. серии Я.В.Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1997.

9. Карасева, И. М. Финансовый менеджмент [Текст]: Учебное пособие. / И. М. Карасева ; Под ред. Ю. П. Анискина. - 2-е изд., стереотип. - М. : Омега-Л, 2007. - 335 с. : ил., табл. - (Высшая школа менеджмента).

10. Кириченко, Т. В. Финансовый менеджмент [Текст]: Учебное пособие. / Т. В. Кириченко ; Под ред. А. А. Комзолова. - М. : Издательско-торговая корпорация "Дашков и К", 2008. - 626 с.

11. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Вы­бор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2000.

12. Колчина, Н. В. Финансовый менеджмент [Текст]: Учебное пособие. / Н. В. Колчина; Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2008. - 464 с.

13. Лукасевич, И. Я. Финансовый менеджмент: учебник. / И. Я. Лукасевич. - М.: ЭКСМО, 2008. - 768 с. - (Высшее экономическое образования).

14. Никитина, Н. В. Финансовый менеджмент [Текст]: Учеб. пособие./ Н. В. Никитина. - М.: КНОРУС, 2007. - 336 с.

15. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями – М.: ГУ ВШЭ, 2000.

16. Тихомиров, Е. Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия. / Е. Ф. Тихомиров. - М.: Издательский центр "Академия", 2006. - 384 с..

17. Уткин, Э. А. Финансовый менеджмент [Текст] : учеб.для вузов / Э.А.Уткин. - М.: Зерцало, 2001. - 265 с. - 3000 экз. - ISBN 5-8078-0016-8 : Б. ц. В надзаг.: Фин.акад. при Правительстве Рос. Федерации.

18. Финансовый менеджмент : Учебник для вузов. / ред. Г. Б. Поляк. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ - ДАНА, 2007. - 527с.

19. Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.С.Стояновой – М.: Изд-во «Перспектива», 2004.

20. www.raexpert.ru/ratings/expert400/ («Эксперт-400»).

ПРИЛОЖЕНИЕ