Содержание
Введение
1. Сущность облигаций, доходности и привилегированных акций
1.1. Сущность облигаций , виды и процедура оценки облигаций
1.2. Понятие доходности и ее виды
1.3. Оценка привилегированных акций
2. Расчет и анализ экономической эффективности вариантов проект
2.1 Исходные данные
2.2. Расчеты показателей эффективности проекта по первому варианту
2.3. Расчеты показателей эффективности проекта по второму варианту
2.4. Расчеты показателей эффективности проекта по третьему варианту
2.5. Сравнительный анализ вариантов проекта
3. Решение задач
Заключение
Список используемых источников
Приложение 1. Задание на выполнение курсовой работы
Приложение 2. Глоссарий
1. Сущность облигаций, доходности и привилегированных акций
1.1. Сущность облигаций
Облигация— эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок её номинальную стоимость или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право её владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.
Оценка облигаций является процедурой, в ходе которой устанавливается рыночная стоимость облигации, зависящая от различных, изменяющихся со временем, факторов: процентная ставка по ценной бумаге, соотношение спроса и предложения, срок погашения и кредитное качество, а также налоговый статус.
Сутью процедуры оценки облигаций является то, чтобы в течение срока действия облигации её владелец мог получить равнозначную сумму той, за которую он купил данную ценную бумагу. Главная особенность процедуры - это совокупность платежей, которые получает держатель облигации, растянуты по времени. Вследствие этого все денежные потоки дисконтируются на дату оценки облигаций. При оценке облигаций достаточно часто используются сравнительный подход, и поэтому, как правило, в качестве показателя дисконта применяется доходность аналогичных финансовых инструментов.
Цели оценки стоимости облигаций:
- осуществление сделок по купле - продаже;
- внесение в уставный капитал другого юридического лица;
- определение стоимости залога при кредитовании.
Главную роль в оценке облигаций играет цена и дата их покупки, а также средняя продолжительность платежей, растянутых по времени.
Оценка облигации является процедурой по установлению стоимости нематериального товара, а значит, данная стоимость определяется стоимостью прав, предоставляемых её владельцу. Владельцы облигаций – по своей сути кредиторы, поскольку не могут быть собственниками организации и не обладают правом на управление ею. Большая часть облигации не дает права на участие в управлении – и, более того, доходность облигаций, как правило, ниже, чем по акциям, так как они более надежны и не зависят от потенциала роста эмитента. Платежи по облигациям выплачиваются компанией исходя из своей чистой прибыли. Если же её не хватает, то производится оплата по облигациям за счет средств резервного фонда. Его создание является обязательным условиям существования предприятия, выпустившего облигации.
Исходя из индивидуальных особенностей долговых ценных бумаг, установление стоимости и рентабельности облигаций осуществляется при оценке с позиции доходного подхода. Сутью оценки долговых бумаг является то, что в течение срока действия ценной бумаги владелец возвращает себе все вложенные средства с определенным процентом прибыли. Однако при этом специфика оценки облигаций – это растянутость по времени в совершении платежей, которые совершает собственник. Поэтому важно осуществлять дисконтирование на дату оценки облигаций, чтобы узнать их точную стоимость и рентабельность.
Достаточно упрощенным способом оценки облигаций является совершение следующих поэтапных действий: дисконтируются и суммируются денежные потоки, образованные растянутым по времени доходом, как в виде платежей, так и процентов с оцениваемой облигации с её номинальной стоимостью. Как следствие, чем больше данные платежи, тем меньше риск вложения в ценную бумагу – и тем выше её стоимость.
Случаями оценки стоимости облигаций являются:
1. оценка облигаций при осуществлении сделок по их купле - продаже;
2. оценка облигаций при внесении их в уставный капитал;
3. оценка облигаций при определении стоимости залога при кредитовании;
4. и др. предусмотренные законодательством случаи.
Оценка облигаций производится в следующей последовательности: сначала оценщики дисконтируют и суммируют денежные потоки, образованные купонным доходом оцениваемой облигации, затем полученную величину складывают с дисконтированной стоимостью облигации, обозначенной на ценных бумагах.
Сегодня представлены облигации трех категорий, или, как их еще называют, эшелонов:
1. облигации первого выпуска (на общую сумму от 3 миллиардов рублей);
2. облигации второго выпуска (на общую сумму от 1 до 3 миллиардов рублей);
3. облигации третьего выпуска (меньше 1 миллиарда рублей).
Виды облигаций по типу дохода:
1. Дисконтная облигация — облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций — ГКО.
2. Облигация с фиксированной процентной ставкой — купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, большинство еврооблигаций.
3. Облигация с плавающей процентной ставкой— купонная облигация с переменным купоном, размер которого привязывается к некоторым макроэкономическим показателям: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, и т. п.)
Следует отметить, что в оценке облигаций важным фактором является определение ставка дисконтирования, из-за чего процесс оценки требует качественного и всестороннего анализа финансового состояния собственника облигаций и его платежеспособности, как в текущий момент, так и в отдаленном будущем. Высокую значимость оценки облигаций придает еще тот факт, что в настоящий момент на рынке ценных бумаг находится огромное количество облигаций, риск неплатежа которых очень высок.
Оценка облигаций осуществляется в следующих целях:
1. Совершение сделок купли-продажи.
2. Внесение ценных бумаг в уставной капитал.
3. Определение стоимости залога при кредитовании (особенно актуально для облигаций первого выпуска).
4. Принятие обоснованного и основывающегося на достоверной информации инвестиционного решения.
5. Прогнозирование стоимости при первичном размещении долговых ценных бумаг.
Облигации – это второй по популярности вид ценных бумаг в Российской Федерации. Они выпускаются для привлечения дополнительных средств в хозяйственный оборот коммерческих организаций. Также облигации служат главным средством мобилизации средств государством для покрытия дефицита бюджета.
Процедура оценки облигаций выглядит следующим образом:
Устанавливаются основные цели и задачи оценки;
1. Анализируется текущая ситуация на рынке и финансовое состояние, платежеспособность эмитента.
2. Определяется ставка дисконтирования, осуществляется само дисконтирование и суммирование денежных потоков, которые будут произведены растянуто по времени эмитентом по рассматриваемой облигации.
3. Суммирование полученной величины с дисконтируемой нарицательной стоимостью облигации.
4. Составление отчета об оценке облигаций, в котором будет содержаться вся необходимая информация для принятия верного решения о покупке, продаже или внесении облигаций в уставной капитал.
1.2 Понятие доходности и ее виды
Доходность ценной бумаги — количественная характеристика ценной бумаги, определяющая её ценность для инвестора.
Доходность зависит от меры риска. Чем выше доходность ценной бумаги, тем выше мера риска.
Доходность в общем виде вычисляется отношением дохода, полученного инвестором за время владения ценной бумагой к затратам на её приобретение. Доходность обычно определяется в процентах.
Простейшая формула доходности представляет собой отношение полученной прибыли к сумме вложений, умноженное на сто:
 прибыль
Доходность = сумма вложений *100%
Также доходность можно посчитать, если известна начальная и конечная сумма вложений:
где сумма1 - начальная сумма,
сумма2 - конечная сумма.
Однако, в этих формулах не учитывается такой важный показатель, как время. За какой период эта доходность? За 100 лет? Или за 3 месяца? Чтобы учесть время, за которое инвестиции показали доходность, используется следующая формула доходности:
где срок в месяцах - время, в течение которого происходит вложение средств.
Самый распространённый период расчёта доходности - 1 год (за примерами далеко ходить не надо - те же банковские вклады считаются в процентах годовых).
Годовая доходность - важный параметр, по которому инвесторы могут делать выводы о привлекательности того или иного инструмента вложений. Также можно сравнивать разные способы вложений между собой по среднегодовой доходности.
Существуют следующие виды доходности:
1. текущая доходность
2. заявленная
3. реализованная.
Текущая и заявленная доходность.
Текущая доходность – это соотношение текущего дохода, обеспечиваемого облигацией, и ее преобладающего рыночного курса.
Текущая доходность является простейшим из всех показателей прибыли и имеет самое ограниченное применение. Данный показатель измеряет текущий доход, который обеспечивает облигация, по отношению к ее превалирующему курсу:
 Текущая доходность = Годовой процентный доход
Текущий рыночный курс облигации
Например, 8%-я облигация должна приносить процентный доход 80 долл. В год на каждую 1000 долл. основной суммы долга, однако если бы облигация оценивалась рынком в 800 долл., она давала бы текущую доходность 10% (80 долл. : 800 долл. = 0,10). Текущая доходность является измерителем годового процента по облигации и как таковая должна представлять интерес для инвесторов, преследующих цель роста уровня текущего дохода.
Заявленная доходность – это показатель доходности, учитывающий как проценты, так и курсовые изменения, рассчитанный на основе сложного процента за весь период, оставшийся до погашения облигации.
Заявленная доходность — самый важный и наиболее широко используемый показатель оценки облигации — измеряет как процент, так и повышение курса и учитывает совокупный поток денежных средств, полученный владельцем облигации за время действия выпуска. Известный также как доходность к погашению (или полная доходность), этот показатель отражает ставку доходности, получаемую владельцем облигации при условии постоянного начисления сложного процента за весь период срока погашения. Заявленная доходность дает ценную информацию о преимуществах вложения в данный выпуск облигаций и используется для оценки привлекательности альтернативных инструментов инвестирования. При прочих равных условиях, чем выше заявленная доходность выпуска, тем более привлекательным он является.
Хотя существует несколько способов расчета заявленной доходности, простейшим из них является метод приблизительной доходности:
Заявленный доход = Годовой процентный доход + 1000 долл. – текущий рыночный курс.
В качестве примера рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию: предположим, есть 7,5 % облигация с номинальной стоимостью 1000 долл., до срока ее погашения остается 18 лет, в настоящее время облигация оценивается в 825 долл. Используя эту информацию, можно определить, что приблизительная заявленная доходность этой облигации составляет:
Величина заявленной доходности, как приблизительная, так и точная, основывается на понятии "текущая стоимость"; следовательно, она имеет большое значение для реинвестирования, поскольку величина заявленной доходности представляет собой минимальную необходимую норму доходности, которую владелец облигации должен последовательно, шаг за шагом, получать по каждому промежуточному поступлению процентов по облигации (за счет их реинвестирования), чтобы обеспечить норму прибыли, равную или превышающую заявленную доходность. В сущности, расчетная величина доходности к моменту погашения облигации (полной доходности) представляет собой только "обещанную" доходность инвестиций, при условии что эмитент своевременно выполняет все обязательства по процентам и погашению основной суммы долга (номинальной стоимости), а владелец облигаций реинвестирует весь текущий доход (со дня получения до погашения облигаций) по средней ставке, равной или превышающей расчетную заявленную доходность.
Реализованная доходность облигаций
Реализованная доходность – это норма прибыли, полученная инвестором за период времени, меньший, чем срок действия выпуска.
Вместо того чтобы купить облигацию и владеть ею до срока погашения,(как предполагалось в формуле заявленной доходности), многие инвесторы осуществляют операции с облигацией задолго до ее погашения. Этим инвесторам, очевидно, необходим критерий доходности для оценки инвестиционной привлекательности любых облигаций, с которыми они намереваются проводить операции. Если предполагаемый период инвестирования составляет год или менее, следует использовать простой показатель доходности за период владения облигацией. Когда период владения значительно превышает год, как это бывает во многих случаях, реализованная доходность должна быть использована для сравнения ожидаемого выигрыша с выигрышами от других инструментов инвестиций. Реализованная доходность рассчитывается следующим образом:
Реализованная доходность = Годовой процентный доход + ожиданмый будущий курс- текущий рыночный курс
Этот показатель в действительности представляет собой не что иное как слегка измененный вариант стандартной формулы приблизительной доходности.
Фактически, если сопоставить этот показатель с приведенной выше формулой заявленной доходности, то увидим: все, что сделали, — это изменили две переменные, чтобы получить уравнение приблизительной реализованной доходности, т.е. ожидаемый будущий курс облигации используется вместо номинальной стоимости, а продолжительность периода владения облигацией используется вместо срока до погашения облигации. Будущий курс облигации необходимо определять при расчете ожидаемой реализованной доходности; это делается по стандартной формуле стоимости облигации, приведенной ниже.
Самый трудный этап оценки будущего курса заключается, разумеется, в вычислении будущих рыночных процентных ставок, которые будут существовать, когда облигация будет продаваться. Основываясь на неофициальном анализе рыночных процентных ставок, инвестор оценивает заявленную доходность, которую данный выпуск предположительно должен принести в день продажи, а затем использует эту доходность для определения будущего курса облигации.
1.3 Привилегированные акции
Акция — согласно Федерального Закона «О рынке ценных бумаг», — «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управление акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».
Привилегированные акции относятся к акционерному капиталу, несмотря на то, что обладают многими качествами облигаций. Привилегированные акции обеспечивают их держателям право собственности на имущество фирмы, не подвергая их риску, который существует для держателей обыкновенных акций. Держатели привилегированных акций получают дивиденды, выражающиеся фиксированным процентом от номинальной стоимости их акций.
Меньшая часть акций некоторых компаний выпускается как привилегированные акции. Эти акции обычно имеют преимущества перед обычными при выплате дивидендов и возврате капитала, если компания ликвидирована, т.е. на обычные акции дивиденды нельзя выплатить в данный год до тех пор, пока не выплачен привилегированный дивиденд, который обычно является фиксированным. Далее, привилегированные акции, как правило, бывают куммулятивными (если дивиденд по таким акциям не может быть выплачен за какие-то годы, он остается привилегированным по отношению к обычным дивидендам до тех пор, пока акционерное общество не сможет его выплатить). Недостаток этих акций в том, что если компания успешно ведет дела, то обычный дивиденд с годами будет возрастать, тогда как привилегированные дивиденды — нет. Налоговые изменения в Великобритании в 1965 г. сделали привилегированные акции менее привлекательными, чем ссуды под твердые проценты, потому что ссудный процент, выплачиваемый компанией, не облагается налогом, а дивиденды облагаются. Поэтому привилегированных акций становится все меньше.
По своей природе привилегированные акции представляют собой нечто среднее между задолженностью и собственным капиталом в форме обыкновенных акций. Однако по своему статусу они все-таки приближаются к собственному капиталу, поэтому дивиденды по ним не освобождаются от налога для компании - эмитента и потому представляют собой денежный поток, оставшийся после уплаты налогов. Эта ценная бумага приносит владельцам выплачиваемые в денежной форме фиксированные дивиденды, но обычно не предусматривает специальной оговорки о погашении номинальной стоимости акции. Однако иногда предусмотрена возможность отзыва привилегированных акций, что позволяет компании, выпустившей ее, вывести из обращения все привилегированные акции или их часть в течение определенного периода времени, выплачивая небольшую премию сверх номинала акции. По сравнению с владельцами обыкновенных акций позиция инвестора более благоприятна с точки зрения текущей выплаты дивидендов, а также возврата первоначальной суммы своих вложений в случае, если предприятие ликвидируется. Постоянные по своему характеру дивиденды вызывают усиление эффекта финансового рычага и колебания уровня доходов. Привилегированные дивиденды могут и не выплачиваться, если прибыль компании отсутствует или очень мала. Такое положение негативно сказывается на стоимости акций.
ержатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса. Но в некоторых случаях при выпуске таких акций оговаривается, что их владельцы могут избрать некоторую небольшую часть директоров предприятия. Известны случаи, когда владельцам привилегированных акций предоставляется право избрать более половины директоров предприятия, если дивиденды в течение нескольких следующих один за другим кварталов не выплачиваются владельцам этих акций.
С точки зрения предприятия, эмиссия привилегированных акций из-за возможности невыплаты дивидендов под угрозой банкротства сопряжена с меньшим риском, чем выпуск облигаций. Напротив, инвесторы считают привилегированные акции более рисковыми, чем облигации, по следующим двум причинам:
1) в случае ликвидации предприятия претензии держателей облигаций имеют приоритет перед претензиями держателей привилегированных акций;
2) в случае финансовых затруднений предприятия вероятность получения дохода у держателей облигаций выше, чем у владельцев привилегированных акций.
Поэтому инвесторы требуют установления более высокой доходности по привилегированным акциям предприятия, чем по его облигациям.
Привилегированные акции с регулируемой ставкой появились в начале 80-х гг. прошлого века. Дивиденды по таким акциям регулируются и могут быть привязаны к доходности государственных ценных бумаг. Привилегированные акции с регулируемой ставкой часто имитируются крупными коммерческими банками. Выпуск привилегированных акций с регулируемой ставкой постоянно растет, однако они все еще отличаются неустойчивостью цен.
Оценка привилегированных акций – это определение рыночной стоимости данного вида ценных бумаг. Безусловно, такую услугу должны осуществлять профессионалы своего дела, во избежание неточностей и дачи неверной оценки привилегированных акций, которая может вылиться их владельцу «в копеечку».
Привилегированные акции предполагают выплату дивиденда обычно по фиксированной ставке в течение неопределенного или, что имеет место чаще, в течение ограниченного временного периода.
Поэтому мы предлагаем вам только квалифицированную помощь в этом вопросе. Владельцы привилегированных акций имеют бесспорно основное, первостепенное право на получение дивидендов. То есть дивиденды по данному виду акций выплачиваются из расчета прибыли, полученной в ходе хозяйственной деятельности в первую очередь. Для дачи более реального на данный момент заключения по оценочной стоимости такого вида ценных бумаг, как привилегированные акции специалисты должны использовать не один, а несколько существующих методов рыночной оценки.
Согласно действующему законодательству оценка акций должна быть произведена в случаях: оформления сделок купли-продажи, мены, дарения; при реорганизации предприятия; для получения кредита или оформлении ипотеки (акции будут выступать в качестве залогового имущества) и в ряде других случаев.
Особенностью привилегированных акций является то, что капитал вкладывается на неопределенный промежуток времени, а величина дивидендов фиксирована. Эти факторы определяют способ оценки привилегированных акций, как бесконечного аннуитета.
Оценка привилегированных акций. По своей природе привилегированная акция занимает промежуточное положение между облигацией и обыкновенной акцией.
Эта акция подразумевает обязательство выплаты стабильного, фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номинальной стоимости.
При анализе привилегированных акций с точки зрения инвестора необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инвестор готов заплатить за акции или минимальную цену, за которую инвестор готов продать эту акцию. Если стандартная норма прибыли инвестора составила 10% против 7% дивиденда от объявленной стоимости привилегированной акции в 100 долл., то индивидуальная текущая стоимость акции для инвестора составит:
PV = D / r = 7 / 0,1 = 70 долл., где
PV — текущая стоимость привилегированной акции;
D — объявленный уровень дивидендов;
r — требуемая норма прибыли (требуемая ставка доходности).
При этом текущая требуемая доходность (r) определяется по формуле:
r=1+d/p, ( 2)
где D - ежегодный дивиденд на акцию;
Р - рыночная цена за акцию.
При определении текущей цены привилегированной акции необходимо делать поправки на неопределенность будущей выплаты дивиденда и вероятность ощутимого изменения будущей стоимости акции вследствие либо изменения рыночной конъюнктуры, либо намеченного отзыва акций по премиальной цене для их последующего погашения.
|
